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鋰電池材料行業點評：進入黃金發展時期

時間:2015-12-11 08:49來源:國海證券作者:西顧

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新能源汽車產銷量超出市場預期，樂觀預計2017年產量達120萬輛。

　　根據工信部統計，2015年1-10月，新能源汽車累計生產20.69萬輛，同比增長3倍。其中純電動乘用車生產8.71萬輛，同比增長3倍，插電式混合動力乘用車生產4.55萬輛，同比增長3倍；純電動商用車生產5.93萬輛，同比增長9倍；插電式混合動力商用車生產1.5萬輛，同比增長88%，預計2015年新能源汽車將達到30萬輛，超過市場預期。

　　在宏觀經濟下行壓力加大的大背景下，新能源汽車作為穩增長政策的重要抓手有望持續受益，扶持政策有望延伸新能源汽車產業鏈其他領域，進一步推動新能源汽車發展，我們樂觀預計2016、2017年新能源汽車產量分別為70萬輛、120萬輛，增長率分別為133%、71%。

　　就細分領域而言，純電動汽車占比將會逐漸增加，鋰電池用量也會相應比例增加，我們預計2017年鋰電池在電動汽車領域用量超過180Gwh。

　　高景氣周期驅動，動力鋰電池材料遠未達到天花板。六氟磷酸鋰技術壁壘高，生產工藝要求非常嚴格，擴產周期長，目前平均成交價達17萬元/噸，2016年六氟磷酸鋰市場仍將持續緊張，隨著產能逐步釋放，2017年將會得到初步緩解。

　　在純電動乘用車領域，三元材料取代磷酸鐵鋰成為動力電池正極材料主流確定性高，國內僅當升科技等少數正極材料企業具備高鎳型NCM622產能，預計2017年三元材料滲透率將達到20%，按照每1kwh需要1.3kg三元材料測算，預計2017年三元材料需求量將達到6.2萬噸，三元材料剛性缺口巨大。

　　隨著三元電池占比快速提升，濕法涂覆隔膜需求量將大增，而隔膜技術壁壘高、擴產周期慢、有效產能釋放速度緩慢，高端濕法隔膜將較為稀缺。總體來說，隨著新能源汽車銷量快速上漲，動力鋰電材料剛性缺口持續擴大，我國鋰電材料進入黃金發展時期。

　　鋰電材料價格持續走高，推動龍頭企業市值成倍增長。

　　對應A股標的：鋰鹽天賜材料、多氟多；三元材料當升科技；隔膜滄州明珠、南洋科技。在動力鋰電池需求持續放量的推動下，電解液核心原材料六氟磷酸鋰價格、持續上漲，平均成交價格達17萬元/噸，由于明后年供需剛性缺口依然巨大，假設2017年六氟磷酸鋰價格22萬元/噸，遠超過產品成本價格8萬元/噸。根據公司公告以及下游催生擴產需求，預計2017年，天賜材料六氟磷酸鋰有望達10000噸，僅六氟磷酸鋰產品凈利潤預計14億左右。

　　高鎳型三元材料企業首推當升科技，公司海門二期工廠設計產能30000噸，下游需求強烈下存在明顯的擴產預期，預計2017年公司三元材料產能將達10000噸，公司毛利率隨著規模化和稀缺性將大幅提升，預計三元材料產品凈利潤6億左右。濕法隔膜方面，預計2017年滄州明珠濕法隔膜產能有望突破1.2億平方米，由于濕法隔膜良品率高，預計2017年公司產品凈利潤達6億左右。南洋科技預計2017年濕法隔膜產能1億平方米，預計2017年公司濕法隔膜產品凈利潤達5億左右。

　　行業評級：推薦。

　　我們認為，鋰電池材料作為新能源汽車動力電池關鍵原材料，目前行業整體處于景氣上行周期的起點。由于部分原材料技術壁壘高，擴產周期長，供需剛性缺口不斷加大，鋰電材料價格有望繼續上漲，掌握鋰電池材料核心技術的龍頭企業市值增長空間廣闊，我們看好行業發展前景，給予行業推薦評級。重點推薦具有核心技術優勢的投資標的：鋰鹽天賜材料、多氟多；三元材料當升科技；隔膜滄州明珠、南洋科技。

　　風險提示：電動汽車推廣力度低于預期；同行業競爭加劇導致產品價格下降風險；公司相關項目推進的不確定性風險。

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