新宙邦成立于2002年，成立之初的主營業務是鋁電解電容器化學品。2003年開始鋰離子電池電解液研究，2005年量產。2004年，公司開始研發固態高分子電容器用導電高分子材料及超級電容器電解液，在2008年初步實現了小批量銷售。2010年公司上市之后不斷深化電解液產品的研發和產能的擴張，并于2014年銷售量躍居全球第一。

據國金證券研報分析，2021年來，公司加速電解液上游布局，計劃投資翰康電子年產5.9萬噸鋰電添加劑項目和天津新宙邦半導體化學品及鋰電池材料項目，投產后將進一步提高公司原材料供應的穩定性和電解液產品的競爭力。

一、堅持研發驅動，業績穩健增長，打造新材料平臺型公司

公司四大業務在各自細分領域都處于優勢地位。電池化學品和電容器化學品是公司在上市前布局的產品，公司的電容器化學品是全球細分市場的龍頭；電池化學品包括：鋰離子電池電解液、添加劑、新型鋰鹽、碳酸酯溶劑等，其中公司鋰電池電解液市場占有率為全行業前三；有機氟化學品和半導體化學品產品是公司近年來布局的業務，有機氟化學品包含：氟醫藥農藥中間體、氟橡膠硫化劑、含氟溶劑、環境友好型表面活性劑、其它含氟潤滑油等，目前在細分領域處于領先地位；公司半導體化學品經過多年的產品開發與技術累積，得到了部分客戶的認可，開始進入快速發展階段。

公司管理層穩定，大多數為工科背景，在化工領域有一定的知識儲備和豐富的經驗。公司研發人員數量占比一直保持在15%以上，研發費用占營業收入比例始終保持在6%以上，均高于同行，成為公司持續創新發展強有力的后盾。公司及子公司惠州宙邦、南通新宙邦、三明海斯福、張家港瀚康、江蘇瀚康、蘇州諾萊特、南通托普都是“國家級高新技術企業”，根據公司年報披露，截至2020年12月31日，公司已申請并被受理的發明專利共有556項，實用新型專利申請64項；累計取得國內外發明專利授權183項，實用新型專利授權58項。

2016年的高速增長主要得益于2015年收購的海斯�；ぶ具M軍氟化工領域，開拓了全新的業務，同時國內新能源汽車市場的迅速增長使得鋰離子電池化學品的銷售量大幅增長，此外公司也開始了半導體化學品項目的布局。2021年一季度，由于國內新能源汽車需求增長帶動電池化學品需求的增加，公司收入同比增長119%，歸母凈利潤同比增長58%。

2018年后，公司資本開支提速，主要投入電池化學品、有機氟化工和半導體化學品行業，這幾大業務均處在高景氣的賽道。我們根據公司公告梳理了公司未來的總體資本開支情況，公司未來幾年內規劃53.2億元資本開支，預計這些項目投產將帶來143.83億元營業收入，貢獻凈利潤增量17.47億元。

二、電解液景氣度向上，公司研發優勢顯著，盈利能力進一步突出

電解液是由溶質，高純溶劑和添加劑按一定比例配成，不同的配置比例相對應的性能有一定差距。電解液處于鋰電池產業鏈的中間環節，是實現鋰離子在正負極遷移的媒介，并且對鋰電容量、工作溫度、循環效率以及安全性起到決定性作用。綜合來說，電解液占鋰電池總成本的16%左右。

公司于2014年收購淮安瀚康，其主要產品VC和FEC，完善了對產業鏈上游的布局。當前公司具備VC和FEC產能近5000噸。公司有5.9萬噸添加劑產能在規劃建設中，預計2023年淮安翰康一期2.93萬噸鋰電添加劑將投產。同時，公司也在不斷地研究新的添加劑來提高電解液的性能，保持產品競爭優勢。

為了打破國外壟斷，通過產業化帶動價格下降，國內龍頭企業紛紛開始布局新一代鋰鹽。公司現有LiFSi產能200噸/年，并已通過博氟科技投資孫公司湖南福邦新材料建設年產2400噸LiFSi材料項目,進行新一代鋰鹽產品的布局。

三、公司利用提純技術優勢布局半導體高純試劑產品

當前公司惠州基地生產的半導體化學品目前已經向深圳華星光電、廈門天馬等企業批量供應。此外，公司生產的超高純的氨水、雙氧水產品品質也能夠滿足臺積電、中芯國際等高端客戶需求。公司荊門新宙邦5萬噸半導體化學品主要客戶為華中地區的面板及芯片企業，包括武漢華星光電、武漢天馬、武漢京東方、武漢新芯、長江存儲等一線面板及芯片加工企業。

公司半導體化學品業務收入從2016年2500萬元增長到2019年1.57億元，年復合增長率為58%。由于前期研發投入較大，客戶送樣驗證周期較長，前期公司半導體化學品的毛利率低于行業平均水平。隨著公司在建產能陸續投產，公司半導體毛利率呈現逐步上升趨勢。（國金證券）

總結：公司電解液產品多為自主研發或與電池廠商的聯合研發，有較強的議價能力可獲得較高的利潤，與下游客戶粘性較強，渠道方面，考慮到電解液庫存周期短，儲能和運輸成本較高，公司在我國東南、華中均建有工廠；為開拓海外業務，公司投資建立波蘭工廠，并收購巴斯夫電解液業務，進一步拓寬海外渠道。