光伏行業再現財富過山車

　　太陽底下沒有新鮮事，這句話一而再、再而三地印證了光伏這個主要依靠太陽能驅動的能源行業上。從當初的賽維、尚德再到如今的漢能，都是憑借光伏成為明星企業在資本市場上風光一時，但是前兩家都以重組、破產了局。漢能雖然還沒有到如此光景，但是股價腰斬并且遭到香港證監會[微博]調查，日子也不好過。賽維的彭小峰、尚德的施正榮和漢能的李河君，都登上過不同財富榜的榜首，一路以來都飽受質疑，前兩位的財富現在已經基本“歸零”，并且銷聲匿跡許久。李河君與他們的不同是，財富過山車來得更加刺激。

　　□事件

　　漢能薄膜股價一日蒸發千億港元

　　漢能控股集團(以下簡稱“漢能控股”)旗下的香港上市公司漢能薄膜發電(以下簡稱“漢能薄膜”)在最近的一年半時間里，其股價“妖性”十足。去年3月，漢能薄膜的股價還在每股1港元左右徘徊，隨后進入上漲通道，尤其是在滬港通之后，在內地資金的助推之下，其股價在今年的3月創出了每股9港元的歷史新高。以股價最高點計算，漢能薄膜的市值接近3000億港元，甚至一度超越李嘉誠的長江實業。

　　在股價飆升期間，漢能薄膜雖然飽受各種質疑，但并不妨礙其成為全球市值最大的光伏企業，漢能控股董事局主席李河君也因此登上數個財富榜單的榜首，一度擠掉馬云和王健林成為中國首富。

　　一路越罵越漲的漢能薄膜，在5月20日遭遇了毫無征兆的股價崩塌。當天上午漢能薄膜以每股7.35港元開盤，在不到半小時之內暴跌46.95%至每股3.91港元，不得不申請緊急停牌。漢能市值一日蒸發1442億港元，市場上關于其股價腰斬原因的猜測層出不窮，有的稱漢能貸款逾期未還、資金鏈出問題，有的稱漢能遭到香港證監會調查，還有的稱李河君減持套現引發機構做空。5月21日，漢能控股發布聲明稱，公司資金狀況良好，沒有任何一筆貸款逾期，關聯人士沒有對上市公司進行減持套現，也沒有進行過對賭之類的任何金融衍生交易。不過對于是否遭到香港證監會調查，漢能控股沒有正面回應。

　　漢能控股沒有回應的，李河君出面回應了，不過難堪的是被香港證監會直接“打臉”。5月27日，李河君在接受新華社《真相》欄目訪談時表示，市場上流傳的香港監管部門對漢能進行調查“純粹是謠言”，“絕對不可能”。不過僅一天之后的5月28日，香港證監會發布聲明，稱正在就漢能薄膜事件進行調查，鑒于有報道否認相關措施，基于公眾利益，故根據披露政策發出聲明。

　　值得一提的是，這是香港證監會近六年以來首次就個股發布聲明確認展開調查。市場人士分析，監管部門的該舉動意味著漢能遇到了大麻煩，漢能薄膜可能會停牌較長一段時間。而對于李河君來說，一周的時間里，因為股價腰斬自己的身家瞬間蒸發超過一千億港元，從富豪榜前列迅速滑落。在香港證監會發布聲明之后，李河君和漢能至今沒有再表態，漢能官網則把李河君接受采訪的內容悄悄撤下。

　　□原因探析

　　技術路線爭議不斷

　　自從涉足光伏領域以來，漢能一直飽受外界質疑，其中之一就是漢能把全部身家性命都押在行業非主流的薄膜太陽能技術上。

　　簡單來說，在光伏太陽能領域，主要有晶硅和薄膜兩種技術，前者適用于大規模工業用;后者比較薄和軟，適合民用太陽能產品。在2009年之前由于晶硅原材料價格高昂使得薄膜技術發展很快，但是后來隨著晶硅價格回落以及晶硅技術轉化率的提升，到目前在整個光伏市場中，90%以上的企業都在走晶硅路線。可以這么說，主要的光伏企業只有漢能選擇了薄膜技術。

　　保利協鑫、英利兩大光伏企業的高管均向記者表示，薄膜技術存在的問題是成本較高，太陽能轉化率低，一般只有8%左右，而晶硅技術現在可以做到25%。另外國家政策也主要扶持工廠、工業園區大規模應用場景，這個比較適合晶硅，像汽車、電子產品等民用的光伏產品市場現在還沒有打開，所以說做薄膜存在較大風險。李河君也曾坦言，當初在選擇薄膜技術時，公司很多高管反對，提出至少一半做晶硅一半做薄膜，但是被自己否決了。李河君稱，民用才是大光伏市場，不用依靠國家補貼就可以直接干，做晶硅的都沒有理解光伏的真正意義。

　　關聯交易陰霾未除

　　漢能飽受外界質疑的還有一點就是作為上市公司的漢能薄膜存在大量的關聯交易，涉嫌操縱股價。如果說漢能特立獨行走薄膜技術還能用“民用為主、工業為輔”來自圓其說的話，那么在漢能薄膜這家上市公司存在大量的關聯交易則是一副“愛咋地咋地”的肆意之態了。

　　首先在持股關系上，李河君個人持有漢能控股97.57%的股份，而漢能控股則持有上市公司漢能薄膜73%的股份，也就是說李河君實實在在地掌控著這家上市公司。更讓外界詬病的是，根據財報，漢能薄膜自2010年以來合計實現營收148億港元，幾乎全部是向母公司漢能控股銷售設備所得。在整個2013財年，漢能控股及其附屬公司是漢能薄膜唯一的客戶。可以這么說，作為上市公司的漢能薄膜做的事情就是把產品賣給母公司，產品的毛利率還特別高，達到80%以上。香港證券業人士稱，在整個香港股市里產品毛利率能跟漢能比的只有********和Prada(普拉達)。有財務人士指出，漢能是在用不算高明的財務技巧來“做高”營收和利潤，所以很多香港投資者都不會碰這樣的股票。

　　而對于關聯交易，李河君在今年2月份接受媒體采訪時也曾有過公開回應。當時他表示關聯交易是一個過程，“之前大家不知道什么叫薄膜、移動能源，大股東扶持一下，就像父母扶持孩子的成長，2014年漢能薄膜已經變成成年人了，前兩年的關聯交易，這兩年已經徹底突破，2015年更不用說，會更少。關聯交易目的是為了不關聯交易，孩子長大了，父母就會讓他面對風雨，但當他只有三五歲的時候不行。”而上述香港證券業人士分析，此次香港證監會對漢能展開調查，關聯交易應該會是其中很重要的一項調查內容，不知李河君現在還會不會對關聯交易做出三個月前那種“理直氣壯”的回應。

　　□行業延伸

　　企業龍頭從造富機器到破產重組

　　光伏，牽強附會點說，是一個高光和起伏相伴的行業。之所以說其“高光”，是因為光伏十年之前就被很多人所看好，算是一個資格很老的新興行業，很多企業前赴后繼，這兩年富士康、華為、恒大也涉足其中;之所以說其“起伏”，是因為十多年來，行業大起大落很多次，捧出不少富豪甚至首富，但是也讓很多人一敗涂地。

　　2000年，施正榮回國創辦無錫尚德做太陽能光伏;2005年尚德在美國紐交所上市，同一年彭小峰創辦江西賽維也開始做太陽能光伏;2006年，施正榮擠掉黃光裕成為當年的中國內地首富；2007年，賽維也登陸美國紐交所并完成了當時中國企業在海外最大的一單IPO，當年只有32歲的彭小峰成為各大富豪榜單最年輕的富豪。不過好景不長，在風光一時之后，尚德和賽維兩家企業的明星光環逐漸退去，隨著舉債擴張過快以及行業產能過剩，尚德和賽維相繼在2013年和2014年破產重組。現在很多人認為，相同的故事也許正發生在漢能和李河君的身上。

　　在很多行業人士看來，國內光伏領域的起伏以及帶來的財富過山車效應，有很多方面的原因。廈門大學中國能源經濟研究中心主任林伯強[微博]指出，與石油天然氣相比，光伏是國內能源領域里為數不多的幾個沒有限制準入的行業，民間投資帶來財富集中，出幾個首富很好理解。但是另一方面，有光伏企業高管指出，整個行業的技術與財富、外界預期并不匹配。互聯網和光伏一樣都是從2000年前后起步發展，但是互聯網技術每年都有更新突破，而光伏行業無論從材料學角度還是轉化率方面來講，雖然都有進步提升，但是還沒有質的飛躍。如果有一天太陽能的轉化率能夠做到80%以上，那么光伏產品才能真正打開市場做到普及，成為一種比較常規的能源。

　　多重因素助推致盲目擴張

　　過高的投資熱情和預期必然導致行業產能過剩，所以就會形成一波又一波的沖高回落，在這中間地方政府還加重了行業的波動。因為光伏是一個資金密集型行業，能夠帶來大規模投資，所以地方政府往往助推了光伏企業的盲目擴張。在投資階段，光伏企業從地方政府廉價拿地招工，并且在地方政府協調下從銀行舉債擴張，與地方政府形成一種綁定。這種綁定曾在賽維、尚德的敗落中演繹出不少鬧劇，現在也成為外界對漢能的擔憂之一。

　　除了這些之外，尚德、賽維、英利、漢能等光伏領頭企業都在海外上市，有做空機制的海外資本市場也放大了行業的起起落落，導致企業和企業家個人財富的猛漲猛跌。

　　從企業家個人角度來看，彭小峰、施正榮、李河君都是很會“講故事”的人，施正榮有“中國光伏教父”之稱，李河君更是每次在公開場合都必提及要把漢能做成“國家名片”，就像蘋果、微軟之于美國，三星之于韓國一樣。當然也有觀點認為目前漢能的形勢不至于淪落到賽維、尚德的地步，因為李河君手中還有金安橋水電站這張牌。李之前也多次提及水電業務是公司的現金牛，不過漢能從未披露過從水電領域賺了多少錢。今年2月份的媒體采訪中，李河君信心滿滿地表示，“沒能讀懂漢能的人都賠得很慘”，不知道李將如何面對在股價腰斬中賠得很慘的漢能投資者。