江蘇富豪蔣錫培掌控的上市平臺智慧能源（600869.SH）最近財務壓力可謂不小。

 

　　記者發現，通過借殼三普藥業上市的智慧能源頻頻擴張之后，雖然營收在去年9月底達到125.80億元，超過上年全年營業收入，但公司的盈利能力明顯不足。繼2016年下滑三成之后，去年的凈利預計要大降八成。

 

　　業績不理想的智慧能源財務壓力不小。去年三季報顯示，其連續三年攀升的應收賬款達到56.18億元，占公司總資產的三成，占當期營收的44.66%，其應收賬款增速超過營業收入的增速。另一方面，公司經營活動產生的現金流量凈額為—12.13億元，表明公司資金大幅凈流出。

 

　　值得關注的是，智慧能源的負債不斷高企。截至去年9月底，其負債已達65.36億元，其中新增的借款達到26.13億元，占年初凈資產的44.44%。

 

　　負債的攀升帶給智慧能源的是財務費用大幅上升。去年三季度末，公司的財務費用為1.56億元，較二季度末的0.87億元環比增長0.69億元，增幅達到八成。而二季度末、三季度末的凈利潤分別為1.08億元、1.46億元，財務費用吞噬不少利潤。

 

　　此外，公司的控股股東遠大控股集團所持智慧能源超九成股權處于質押狀態，且公司所持的北京京航安機場工程公司51%股權也全部質押。

 

　　針對業績、財務壓力等問題，上周，記者向智慧能源發去采訪函。公司回復稱，目前正在積極進行2017年年報編制工作，不便接受采訪。

 

　　產品利潤低，綜合毛利率三連降

 

　　貼上“智慧”標簽的智慧能源更名之后盈利能并未顯著增強。

 

　　1月17日，智慧能源發布2017年度業績預告，稱經財務部門初步測算，預計2017年度的凈利潤與上年同期相比，將減少21172.29 萬元至23672.29萬元，同比減少73.84%到82.56%，預計扣除非經常性損益的凈利潤與上年同期相比將減少21977.84萬元24477.84萬元，同比減少81.47%到90.73%。2016年，公司的凈利潤為28672.29萬元，扣除非經常性損益的凈利潤為26977.84萬元。這意味著，去年，公司的凈利潤和扣除非經常性損益的凈利潤均只有幾千萬元。

 

　　對于業績下滑，智慧能源的解釋是，主要是去年公司的主要原材料價格波動較大且同比大幅上漲。

 

　　其實，去年經營業績大幅下滑是近10年來業績大幅波動的延續。

 

　　2008年至2016年，智慧能源實現的營業收入分別為2.08億元、68.25億元、94.60億元、109.95億元、98.80億元、115.74億元、113.520億元、117.11億元、122.43億元，2012年、2014年兩個年度營業收入有所下滑。同期凈利潤為—0.56億元、2.05億元、3.02億元、3.29億元、—1.42億元、3.03億元、1.83億元、4.22億元、2.87億元。2008年、2012年凈利潤為虧損，2014年凈利潤同比也少了65.57%。

 

　　從銷售毛利率看，智慧能源的毛利率呈現不斷下滑趨勢。2015年至2017年上半年，其綜合毛利率為19.33%、17.33%、12.70%。

 

　　目前，智慧能源主營業務有電纜電線、智慧能源系統，去年上半年，電纜電線貢獻了64.11億元的營業收入，占比81.45%，而智慧能源系統的營業收入14.26億元，占比18.12%。雖然其營業收入占比從2015年的5.64%升至了去年上半年的接近兩成，但毛利率持續下降。2015年，其智慧能源系統的毛利率為34.89%，2016年下降至23.78%，去年上半年更只有14.93%，不及2015年的一半。

 

　　無疑，毛利率大幅下滑，表明公司產品利潤低，這或許也是智慧能源業績大滑坡的重要原因。

 

　　借殼期長達10年，4次增發募資56億擴張

 

　　智慧能源經營業績大幅波動或與其頻頻募資、大舉擴張有關。

 

　　智慧能源原名遠東電纜，是通過借殼完成上市的，其前身為三普藥業。與很多公司借殼上市不同，智慧能源的借殼期限長達10年。

 

　　公開資料顯示，三普藥業于1995年2月在滬市掛牌交易，股東僅有3名，分別為青海創業集團、青海省投資控股（國有股權托管）、青海證券。

 

　　2001年9月，遠東電纜的控股股東江蘇遠東集團受讓青海投資控股3240萬股國有股，占總股本27%，成為三普藥業二股東（另有3%也委托給遠東集團）。2002年，遠東集團通過受讓青海創業集團3150萬股（本總股本的26.2533％）一躍而為三普藥業的控股股東，持股比為56.2533%。

 

　　2004年，遠東集團將23.3%股權低價轉讓給了作為戰略投資者的上海創璟，持股比降至29.5%，避免觸及30%的要約收購“紅線”，為后續增發，將電纜業務裝殼上市做好了鋪墊。

 

　　然而，鋪墊好了卻是欲速則不達。2007年，在重大資產重組過程中，籌劃借殼的消息泄露，遠東控股集團及其董事長蔣錫培被證監會公開譴責。受此處罰，三普藥業12個月內不得定增。

 

　　直到2010年9月，三普藥業向遠東控股集團定向發行3.07億股，遠東集團的持股比升至79.77%，電纜業務終于成功借殼上市。

 

　　借殼上市之后，遠東電纜頻頻在電纜業務領域投資加碼。

 

　　2011年下半年，三普藥業非公開發行不超過7200萬股募資15.62億元，用于5個特種電纜項目的投資，項目由遠東電纜、新遠東電纜和遠東復合技術三個公司實施。

 

　　完成借殼后，三普藥業逐漸將醫藥資產剝離，電纜業務成為其核心業務。2013年，三普藥業也更名為遠東電纜。

 

　　2016年，遠東電纜又兩次實施定增，共計募資19.80億元，投向了遠東福斯特新能源公司的高能量密度動力儲能鋰電池研發及產業化等項目。

 

　　記者發現，2010年至2016年，遠東電纜實施了4次定增進行擴張，共計募資56.56億元。由此，公司年營業收入超過百億。

 

　　在大力發展電纜業務的同時，遠東電纜采取兩條腿走路措施，進軍智慧能源領域，并于2014年更名為智慧能源。

 

　　新增借款26億，財務費用翻倍

 

　　大舉擴張的智慧能源借款猛增，導致財務費用翻倍增長。

 

　　去年10月13日，智慧能源公告顯示，去年前9個月，公司累計新增借款為26.13億元，使得公司借款余額上升至65.36億元，2016年底為39.23億元，新增借款占公司2016年末凈資產的44.44%。

 

　　新增的借款中，銀行貸款增加22.69億元，公司債券增加4.59億元，其他減少1.15億元。

 

　　智慧能源解釋稱，公司業務快速增長、高性能鋰電池項目的擴產以及并購北京京航安機場工程限公司，資金需求增加。

 

　　資金需求增加從公司經營活動現金流大幅凈流出足可印證。

 

　　2014年、2015年，智慧能源經營活動產生的現金凈流量為正數，顯示資金在回落。而2016年至去年9月底，經營活動產生的現金流量凈額為—2.16億元、—12.13億元，去年前9個月凈流出較上年全年增加12億元。同時，2016年至去年9月底，公司的投資活動現金流也是凈流出。這些數據表明，公司自有資金不足以支撐持續經營及擴大生產，需要靠舉債來維持。

 

　　頻頻舉債導致公司的財務費用猛增。去年6月底，智慧能源的財務費用為0.87億元，9月底猛升至1.56億元，幾乎翻倍，而這只用三個月。

 

　　除此之外，控股子公司、控股股東股權高比例質押也從側面印證智慧能源及大股東財務承壓。

 

　　回溯公告，去年9月27日，智慧能源公告稱，將所持的北京京航安機場工程公司51%股權全部質押給江蘇信托，用以申請期限為5年、金額為5億元貸款。

 

　　此外，去年11月28日，遠東集團解除3700萬股質押股份后，遠東集團及其一致行動人仍有13.86億股處于質押狀態，質押比為92.90%，占公司總股本的62.45%。

 

　　二級市場上，智慧能源股價持續下跌，上周最低為5.46元，創下2013年6月25日以來的新低。