1.1 新能源車：政策驅動力度不減，內生驅動逐步開啟 

     過去十年，政策驅動之下，新能源汽車發展經歷了三個發展階段： 

     第一階段：2011~2014 年，高增長，但規模較低，年銷量不足 10 萬輛。這一階段， 新能源汽車動力電池能量密度、安全性等相對不足，新能源汽車續航里程較短，配套設 施不完善等，使得新能源汽車主要由政策強力推動，比如“十城千輛節能與新能源汽車 示范推廣應用工程”等。

     第二階段：2015~2018 年，高增長，規模快速擴張，年銷量突破 100 萬輛。一方 面，政策補貼力度較大，另一方面，電池技術不斷獲得突破。這一階段，需求來自 A00 主動性需求、限牌城市需求、汽車共享平臺和運營車輛需求等。高額補貼，企業盈利能 力較好，供需雙升。補貼適當退坡，市場需求和企業盈利能力開始受到一定影響。

     第三階段：2019 年~至今，銷量增速放緩，年銷量 100~200 萬輛。一方面，隨著 新能源汽車銷量超過 100 萬輛，繼續執行高額補貼難度較大，補貼退坡幅度加大，對需 求和企業盈利能力造成短期較大負面影響。另一方面，主動性需求仍在培育階段，具有 創新性的爆款車型數量不多，致使需求短期受到影響。

     2019 年補貼退坡無論是絕對還是相對幅度，都遠超 2018 年，對銷量造成短期負面 影響。2020 年補貼退坡幅度較小，疫情突發影響短期需求。

     未來十年，新的階段，短期政策驅動力度不減，內生驅動不斷蓄勢。 

     2020 年補貼相對 2019 年退坡較小，但受疫情影響，供需兩弱，短期對行業產生一 定負面影響。隨著疫情得到控制，政策支持發力，經濟不斷復蘇，新能源汽車銷量有望 逐步恢復。中長期來看，隨著更多新能源汽車創新產品獲得消費者認可，有望逐步走向 內生驅動。國內方面，2020 年 3 月 31 日，國務院常務會議提出將新能源汽車購置補貼 和免征購置稅政策延長 2 年。市場原預計 2020 年底補貼完全退出，此次延長，意味著 補貼將推遲到 2022 年底。

     歐洲方面，主要發達國家，相繼出臺傳統燃油車禁售時間表。德國是全球汽車強國， 擁有寶馬、奔馳、大眾等汽車巨頭，禁售傳統燃油車時間為 2030 年，對相關企業來說， 時間緊迫，轉型壓力較大。挪威等相對人口較小的國家，退出時間設定為 2025 年，對 于廠商大力發展新能源汽車提供政策指引。歐洲新能源汽車市場則、持續高增長， 2020Q1 銷量 22.8 萬輛（+81.7%），2020 年 5 月 20 日，歐盟考慮免征零排放汽車增值 稅，目前，歐洲國家的增值稅普遍在 20%左右，其中德國、法國、英國、荷蘭、意大利、 瑞典、葡萄牙等增值稅分別為 19%、20%、20%、21%、23%、25%、23%，按照主流 電動汽車 3 萬歐元/輛左右測算，增值稅免征大概 6000 歐元/輛，力度較大，對于促進電 動汽車發展具有重要作用。

     全球主要汽車廠商大力發展新能源汽車。包括德國大眾、奔馳、寶馬，日本日產、 豐田、本田，美國通用、福特、中國上汽、北汽等汽車廠商，相繼出臺自身的新能源汽 車發展戰略。從目前來看，大部分企業 2020 年目標難以達成，2025 年目標有待觀察， 但都在發力新能源汽車，這一趨勢不會改變。

     新能源汽車由于產品性價比，產品安全性，便利性等方面還沒有獲得大眾消費者的 普遍認可，加上價格整體相對普通燃油車型更高，消費者接受程度相對不足，新能源汽 車消費集中在運營車輛，限牌城市等等，主動性需求仍然不足，為此，過去十年的三個 階段，可以認為是政策驅動為主的階段。但是，我們看到，隨著動力電池技術不斷提升， 價格不斷下降，充電設備不斷完善，推廣范圍不斷擴大，新能源汽車相對性價比在逐步 提升，便利性提升，消費者認可度提升。更重要的是，特斯拉等新造車勢力，讓市場看 到了新能源汽車創新帶來的產品需求，相信隨著更多企業加大新能源汽車的研發創新力 度，未來新能源爆款車型會逐步增多，內生驅動新能源汽車市場發展。

     1.2 電池廠商：鞏固地位，頭部企業開啟新一輪擴產 

     動力電池裝機量增速整體與新能源汽車產量增速趨勢一致，但新能源汽車補貼政策 趨向高續航里程車型，單車帶電量提升，使得動力電池裝機量增速略高于新能源汽車產 量增速。2019 年中國新能源汽車產量 124 萬輛（-2%），動力電池裝機量 62GWH（+9%）。

     乘用車動力電池占據絕對主導，國內市場頭部化現象加劇 

     2016 年新能源汽車補貼較高，專用車和客車銷量大幅增長，由于單車帶電量亦遠高 于乘用車，使得商用車動力電池裝機量占比更高，約 67.9%。2016 年，新能源商用車 和新能源乘用車實力均比較強的比亞迪電池裝機量份額第一，份額為 26%，寧德時代配 套新能源客車排名第一的宇通客車，市場份額排名第二，份額為 24%，沃特瑪在專用車 領域發力，市場份額排名第三，份額為 9%。

     隨著新能源汽車銷量逐步攀升至百萬輛級別，新能源乘用車占據主導，帶動動力電 池裝機量上升，三元動力電池獲得較快發展，動力電池格局發生較大變化。2019 年乘用 車動力電池裝機量份額為 67.7%，寧德時代份額高達 52%，高居榜首，比亞迪份額為 17%，排名第二，國軒高科 5%，排名第三。相對商用車而言，乘用車更多面向個人消 費者，個人消費者對乘用車自身品牌，以及使用的電池品牌比較看中，具備技術領先優 勢，最受認可的電池品牌廠商獲得更高裝機量份額，頭部化趨勢加劇。

     全球動力電池集中度提升，頭部化明顯，頭部企業擴產意愿有增無減 

     2017 年全球動力電池前五企業合計份額 62%，2019 年提升至 78%，集中度明顯提 升。其中，寧德時代、松下分別提升 9.1 和 9.5 個百分點至 28%、25.3%，前兩名市場 地位穩固，并得到強化，LG 提升 5 個百分點至 12.1%，發展較快，比亞迪下降 2 個百 分點至 9.4%，沃特瑪退出前五，三星進入前五。總體來看，具備全球競爭力的寧德時 代、松下、LG、三星份額整體提升，頭部化明顯。

     經初步統計，寧德時代 2019 年以來開工建設的德國項目、車里灣基地，寧德項目、 四川動力電池項目合計產能高達 90GWH，LG 公布的 2020 年產能擴張開工項目高達 60GWH，顯示全球頭部企業，不僅更具備擴產意愿，具備擴產能力，并且正加快擴產 進度，迎接新一輪動力電池需求的到來，鞏固自身全球領先地位。

     1.3 電池設備：觸底階段，把握全球鋰電巨頭擴產機遇 

     近兩年下游發展相對放緩，鋰電設備企業預收款整體有所下降

     鋰電設備企業與電池廠商一般會約定貨款支付方式（3331 為主，多種方式并存）， 比如，合同簽字生效后支付合同總金額的一定比例（一般收取合同金額的 30%）；出廠 驗收發貨后支付一定比例發貨款（一般收取合同金額的 30%-40%）；貨物安裝調制完畢 驗收后支付一定比例驗收款（一般收取合同金額的 20%-30%）；質保期滿后支付剩余款 項。盡管鋰電設備企業與客戶之間簽訂的貨款支付比例和方式存在差異，但仍然在一定 程度上，可以通過企業預收款變化情況，大致了解企業訂單變化趨勢情況。

     從年度數據來看，營收和上一年預收款存在一定的關系，以杭可科技為例， 2017~2019 年營收均為上一年度末預收款約 1.7 倍，科恒股份為 2.4~2.9 倍，先導智能 為 2.3~3.8 倍，贏合科技為 5.9~7.7 倍。我們發現，一方面，不同企業之間的倍數差異 較大，這可能源于不同企業之間的預收款比例存在差異，以及一些企業業務多元，包含 鋰電設備之外的業務。另一方面，同一家企業，不同年度的倍數仍存在一定差異，這可 能源于項目結算時間點的確定，以及不同年度不同項目的預收款比例也可能存在差異。但總體來說，企業預收款變化仍具備一定程度的前瞻性。

     從先導智能、贏合科技、科恒股份、金銀河等季度預收款和季度營收對比來看，預 收款亦表現出一定的前瞻性。

     我們認為：

     （1）新能源汽車銷量將逐步復蘇，動力電池設備有望率先受益。近兩年新能源汽 車受補貼大幅退坡，疫情負面影響，銷量增速放緩，但各國政府基于經濟刺激目的，對 新能源汽車政策支持力度進一步加大或強化支持政策連續性，企業自身以較快產品創新， 降本增效，提升主動性需求，預計未來新能源汽車銷量將得到復蘇。動力電池廠商基于 對新能源汽車銷量復蘇預期，提前儲備產能，進行擴產，鋰電設備企業有望率先受益。

     （2）受益程度或將分化，擁抱頭部客戶獲得更大發展。由于下游電池廠商市場集 中度逐步提升，頭部電池企業產能擴張意愿和能力更加突出，而二三線電池企業產能短 期過剩相對嚴重，影響短期擴產意愿和擴產能力。為此，未來幾年，全球以頭部動力電 池企業擴產為主的背景下，能夠拓展并深度配套全球頭部動力電池企業的鋰電設備公司， 將獲得更大發展。

     2 群雄逐鹿：實力存一定差距，格局未完全明確

     2.1 地位，規模，資本存差距，頭部企業綜合實力領先 

     差距體現之一：各家企業在鋰電池生產過程中的行業地位 

     鋰電池生產涉及前段、中段、后段設備。鋰離子電池電芯的生產程序，一般分為極 片制作、電芯組裝、后處理（激活電芯）等三大步驟，前段極片制作涉及設備包括攪拌 機、涂布機等，產值占比約 35%，中段電芯組裝涉及設備包括卷繞機、疊片機等，產值 占比約 30%，后段后處理涉及分容化成、檢測設備等，產值占比約 35%。

     前段設備核心企業包括科恒股份、璞泰來、贏合科技。前段設備核心產品為涂布機， 約占前段設備產值 1/2，新嘉拓（璞泰來旗下）、雅康精密（贏合科技旗下）、浩能科技 （科恒股份旗下）等在涂布機領域處于領先地位，三者合計約占國內涂布機市場份額 1/2。

     中段設備核心企業包括先導智能，贏合科技等。先導智能是寧德時代核心供應商， 目前為國內鋰電設備營收最大的企業，在中段卷繞機，以及后段后處理設備領域處于行 業領先地位，并具備鋰電設備整線生產能力。贏合科技作為一家綜合實力較強的鋰電設 備企業，在前段涂布機、中段卷繞機等領域，市場認可度較高。

     后段設備核心企業包括杭可科技、先導智能等。杭可科技從事分容化成設備領域業 務，消費電子客戶包括 LG、三星等消費電子巨頭，并拓展成為 LG 動力電池后處理設備 供應商。先導智能通過并購泰坦新動力，依托寧德時代核心供應商地位，迅速做大做強。

     差距體現之二：各家鋰電設備企業收入規模及盈利能力差距較大 

     國內鋰電設備收入前三企業分別為先導智能、贏合科技、杭可科技。2014 年國內 鋰電設備發展初期，先導智能、贏合科技、璞泰來、金銀河等鋰電設備企業營收都在 2 億元左右，但是經過幾年的發展，差距明顯拉大，目前，先導智能 2019 年營收達 38.1 億元，鋰電設備行業規模第一。

     內生外延，發展速度差異較大，使得行業格局發生較大變化。過去 5 年，各家企業 均有不同程度的增長，但增長速度差異較大，2014~2019 年期間，先導智能、贏合科技、 璞泰來、星云股份、金銀河鋰電設備業務營收分別增長了 24.1 倍、6.4 倍、3 倍、3.7 倍、2.7 倍，使得當前各家企業營收差距拉大。其中，先導智能期間并購泰坦新動力， 對業績影響較大，剔除泰坦新動力影響，營收增長 16.5 倍，亦處于行業首位。

     鋰電設備企業之間毛利率的差異顯著。杭可科技專注鋰電后處理設備，行業格局相 對較良性，杭可科技海外 LG 和三星等客戶毛利率接近 60%，國內相對較低一些，整體 毛利率高達 49%。涂布機領域，贏合科技、科恒股份、璞泰來等競爭相對更加激烈，產 品毛利率相對更低一些。先導智能在卷繞機領域行業地位穩固，份額預計超過 60%，維 持較高毛利率。

     企業毛利率變化趨勢存在差異。先導智能、贏合科技、杭可科技近幾年毛利率維持 高位，相對穩定，科恒股份、璞泰來、星云股份、金銀河等鋰電設備業務近幾年毛利率 隨著行業競爭加劇，有所下滑。我們認為，一方面先導智能、贏合科技、杭可科技在鋰 電設備營收規模上均超 10 億元，具備規模優勢。另一方面，先導智能、贏合科技設備 多樣，具備協同效應，綜合競爭力加強，有助盈利能力穩定。

     研發重視程度存在差異。中國鋰電設備 2014 年前后，各家企業在研發絕對金額方 面，差距相對較小，隨著行業快速發展，以及不同企業對于研發投入的重視程度差異， 絕對金額差距逐步放大。2019 年先導智能研發費用 5.3 億元，處于絕對領先地位，金銀 河僅 0.3 億元。

     研發費用率方面總體存在差異，但各家企業相對穩定。鋰電設備企業研發費用率目 前在 4%~6%之間居多。先導智能研發費用率近兩年較快提升，2019 年甚至達到 11.4%， 一方面源于公司對鋰電設備研發投入的重視，另一方面，源于公司多元化發展帶來的研 發費用增加。星云股份研發費用率保持較高，持續在 10%以上，2019 年為 15.9%，主 要源于規模效應不足。

     鋰電設備企業利潤規模差異較大。先導智能 2019 年歸母凈利潤為 7.7 億元，目前 為鋰電設備行業最高水平，璞泰來盡管鋰電設備領域營收規模相對贏合科技、杭可科技 更低，但鋰電材料業務實力較強，使得整體利潤水平更高。星云股份、金銀河等盡管營 收增長，但毛利率有所下降，凈利潤則仍然維持在五年前左右的水平。

     差距體現之三：資本市場對各家鋰電設備企業發展前景認可度 

     基于鋰電設備企業當前的行業地位，營收規模及盈利能力，以及對未來的前景判斷， 市場對不同企業發展前景認可度存在差異，最終體現在市值方面的差異。截止 2020 年 5 月 29 日收盤數據，先導智能、璞泰來市值處于 300~400 億元，分別為 370 億元和 379 億元，贏合科技和杭可科技市值處于 100~200 億區間，分別為 166 億元和 186 億元， 科恒股份、星云股份、金銀河市值均低于 30 億元，分別為 22 億元、21 億元、15 億元， 市值兩級分化嚴重，顯示市場更加看好綜合實力強的企業發展前景。

     2.2 產能，技術，客戶，外延等，都可能導致行業格局變化 

     未來格局影響因素之一：未來十年行業仍處于成長階段，市場開拓及產能變化影響 行業地位 

     目前，全球新能源汽車滲透率不足 3%，預計下游鋰電池需求未來十年將保持高增 長。2019 年全球汽車年銷量超 9000 萬輛，新能源汽車銷量僅 221 萬輛，滲透率不足 2.5%，預計 2030 年可能超過 20%，十年 8 倍以上滲透率提升空間，保障鋰電池需求未 來十年高增長。據 GGII 預測，2019 年全球鋰電池出貨量 219GWH，其中，動力電池出 貨量 117GWH，我們假設 2019~2030 年新能源汽車產量 CAGR 為 1%，2030 年新能源 汽車滲透率為 20%，單車帶電量 50KWH，屆時鋰電池出貨量將達到 1024GWH/年，對 應鋰電設備累計新增需求將超 2000 億元。鋰電設備企業在當前行業相對低迷階段，如 何蓄力，提升技術，儲備產能，把握好新一輪鋰電池擴產機遇，事關未來行業格局變化。

     未來格局影響因素之二：重要客戶維護和開拓，對行業格局影響較大 

     鋰電池設備廠商與下游電池廠商配套客戶具有一定持續性，但也存在客戶自身發展 波動，技術迭代影響配套關系，以及供應商在客戶配套比例發生較大變化等情形，從而 可能對鋰電池設備廠商整體份額產生較大影響，造成鋰電設備行業格局變化。

     鋰電設備企業 2019 年第一大客戶營收貢獻整體在 20%以上，其中，杭可科技 40%、 星云股份 40%、贏合科技 25%、科恒股份 23%、璞泰來 22%、金銀河 17%、先導智能 13%，不同企業差異較大。先導智能 2018 年第一大客戶貢獻營收 45%，2019 年下降到 13%，主要源于珠海格力智能項目 2018 年確認收入，成為第一大客戶，顯示單一客戶 項目收入確認對企業營收影響較大。

     鋰電設備企業 2019 年前五大客戶營收貢獻整體在 40%以上，其中，杭可科技 72%、 贏合科技 59%、星云股份 58%、璞泰來 49%、先導智能 46%、金銀河 42%、科恒股份 36%，重要客戶的開拓或者丟失，都可能對企業份額產生較大影響。

     未來格局影響因素之三：外延拓展，亦是未來改變行業格局重要因素 

     先導智能：2017 年股權+現金合計 13.5 億元并購泰坦新動力 100%股權，拓展鋰電 后處理設備領域，泰坦新動力承諾 2017~2019 年凈利潤為 1.05 億元、1.25 億元和 1.45 億元，實際凈利潤為 1.2 億元、4 億元和 2.6 億元，大超承諾利潤。泰坦新動力對先導 智能 2019 年營收和凈利潤貢獻分別高達 24.6%和 33.9%。并購成功對于先導智能鞏固 行業龍頭地位意義重大。

     贏合科技：2017 年股權+現金合計 4.4 億元并購東莞雅康 100%股權，鞏固鋰電前 段設備行業地位，東莞雅康承諾 2017~2018 凈利潤為 5200 萬元和 6500 萬元，2017 年和 2018 年實際凈利潤為 8348 萬元和 12268 萬元，大幅超出承諾利潤。同樣，贏合 科技通過此次并購，大幅提升了營收規模和盈利水平，東莞雅康對贏合科技 2019 年營 收和凈利潤貢獻分別高達 53.1%和 56.8%，顯著提升贏合科技綜合實力。

     科恒股份：2016 年股權+現金合計 5 億元并購浩能科技，拓展鋰電設備業務，浩能 科技承諾 2016~2018 年凈利潤為 3500 萬元、4500 萬元和 5500 萬元，2016~2018 年 實際利潤為 4651 萬元、7525 萬元和 4879 萬元，合計利潤超出承諾利潤。2019 年浩能 科技對科恒股份營收和凈利潤貢獻分別高達 46.2%和 159.3%，對科恒股份實現整體盈 利作用顯著。

     我們認為，企業之間存在差距，但格局未定，應充分利用資本市場，做大做強。 

     第一，承認差距，但是行業格局未定。國內鋰電設備 2014 年之前整體實力較弱，經歷 一輪快速發展之后，整體向好，但出現分化，當前鋰電設備龍頭企業在綜合實力上處于領先。但是，我們認為，行業發展仍具有較大空間，國內上市主流鋰電設備仍具有較強競爭力，產 能，技術，客戶，外延等，都可能導致未來十年，行業格局出現變化。

     第二，時不我待，上市企業應積極利用資本市場，提升全球競爭力，做大做強。隨著鋰 電設備企業陸續上市，市場優勝劣汰會加快，已經上市的鋰電設備企業，無論當前綜合實力 強弱，都應該加大激勵機制改革措施，加大研發投入，加快產品迭代，降本增效，積極參與 全球競爭，穩固自身優勢領域設備地位，同時，積極利用資本市場，外延拓展，做大做強。

     3 全球爭霸：擁有全球視野，亦具備全球競爭實力

     3.1 市場逐步開放，上下游都已進入全球競爭時代 

     國內企業走出去，國外企業走進來，新能源汽車領域無論是整車、電池、設備都已 經進入全球化競爭時代，企業需要具備全球化視野，不能局限于本國市場。

     全球動力電池份額過去三年發生了較大變化，呈現中日韓三足鼎立態勢，且外資頭 部企業份額有提升趨勢。2017 年全球前五名，有三家是中國企業，合計份額約 39%， 僅松下和 LG 為外國企業，份額合計約 23%，2019 年全球前五名，有兩家是中國企業， 合計份額約 40%，松下、LG、三星為外國企業，合計份額為 40%，一方面，顯示全球 鋰電池市場行業集中度持續提升，另一方面，外資頭部企業正加大市場拓展力度。

     國內市場，中日韓三國動力電池頭部企業競爭也將不斷加劇，對其他企業市場份額 會有所擠占。可以看到，2019 年國內動力電池企業前五均為中國企業，分別為寧德時代、 比亞迪、國軒高科、力神、億緯鋰能，而 2020 年前 4 月，前五位分別為寧德時代、比 亞迪、LG、國軒高科、松下，韓系 LG 和日系松下已經進入前五名，主要源于特斯拉落 地中國，銷量較好，帶動 LG 和松下國內裝機量大幅提升。

     當前來看，擴產意愿及能力較強的企業以全球頭部企業為主。 

     固定資產利用差異較大，擴產意愿分化。由于 2019 年動力電池需求增速放緩，各 家電池企業產能釋放，使得單位固定資產對應產值整體下降，企業擴產意愿分化。2019 年寧德時代、國軒高科、孚能科技單位固定資產產值分別為 3.2 和 1 和 1.9，資產利用 效率相差較大。以國軒高科為例，2017 年初固定資產為 26 億元，2017 年收入 48 億元， 2019 年初固定資產 47 億元，2019 年收入為 50 億元，固定資產大幅增長，營收幾乎沒 有變化，產能利用下降明顯，可能會降低企業擴產意愿。

     盈利水平差異逐步拉大，擴產能力分化。2015 年、2016 年新能源汽車爆發式增長， 鋰電池供不應求，廠商盈利能力較高，擴產意愿和能力較強，隨著補貼退坡加快，下游 需求增速放緩，鋰電池廠商產能在 2018~2019 年陸續釋放，電池廠商產能利用率不斷 下降，頭部企業通過份額提升，維持產能利用率，保持較高盈利水平，非頭部企業盈利 能力下降，營收增長停滯，凈利潤波動加大，影響擴產意愿和能力。

     我們統計了 2019 年以來動力電池企業開工項目情況，寧德時代、LG、比亞迪等頭部企 業，產能擴充絕對規模領先，分別為 90GWH、60GWH、34GWH，前三企業超過其他企業 合計擴產規模。盡管統計數據可能因為不完全出現偏差，但仍然能夠反映頭部企業產能擴充 意愿和能力更高，并且正進行新一輪擴張。

     3.2 中國鋰電設備具備全球競爭力，應抓住機遇積極拓展 

     海外鋰電設備企業簡要介紹（韓國 PNE、韓國 PNT、日本平野、日本 CKD） 

     韓國 PNE Solution 公司10（優勢產品：后段，化成設備），公司成立于 2004 年，是 韓國 KOSDAQ 上市公司，代碼 131390.KS。PNE 位于韓國京畿道水原市，是韓國最大 的二次電池化成/測試產品制造商。公司具有 3 家全資控股子公司，擁有 10167 平米研 發生產基地、具備 10000 通道/年以上的化成/測試產品供貨能力。其電池化成/測試產品 廣泛應用于韓國、中國、日本、美國、歐洲，獲得了世界各地客戶的認可和信賴。客戶 涵蓋了 LG 化學、三星 SDI、SK、現代汽車、比亞迪、萬向 A123、天能、中國中車等 企業。

     韓國 PNE 公司 2016 年以來，營收持續較快增長，其中，2018 年和 2019 年收入分 別為 1028 億韓元和 1472 億韓元，同比增長分別為 39.6%和 43.2%，毛利率分別為 27% 和 22.1%。

     受益規模提升，2019 年韓國 PNE 公司銷售和管理費用率合計 6.3%，下降 5 個百 分點，研發費用率下降0.5個百分點至3.6%，公司2019年凈利潤157億韓元（+43.1%）， 與公司收入增速保持同步。

     韓國 PNT 公司（優勢產品：前段，涂布機），成立于 2003 年，是韓國最負盛名生 產涂布機、分條機的公司，韓國上市公司，代碼 137400.KS。公司專業從事研發制造鋰 電池及隔膜的涂布設備，各種光學膜涂布設備，及電解銅箔設備等。產品遍布韓國國內 的三星集團，LG 集團，SK 集團等知名企業，與此同時產品遠銷中國，美國，日本，臺 灣，印度，印度尼西亞等國家。

     韓國 PNT 公司 2019 年實現營收 3214 億韓元（+25.2%），較快增長，主要源于產 能提升。2019 年毛利率提升 2.2 個百分點至 9.6%，但 2019 年凈利潤為-20 億韓元（同 期為 19 億韓元），凈利潤下降主要源于壞賬損失增加至 104 億韓元（同期 62 億韓元）， 以及經營活動無關的其他損失高達 45 億韓元（同期僅 0.3 億韓元）。

     日本平野（優勢產品：前段，涂布機）創立于 1935 年，主要從事制造和銷售涂布 相關設備和化學相關設備，日本上市公司，代碼 6245.T。產品包括光學功能膜涂布生產 線、柔性線路板涂布生產線、電池極片涂布設備、無紡布制造設備等，是中國鋰離子電 池進口涂布設備的主要供應商之一。

     日本平野 2020 年度實現營收 317 億日元（-3%），基本穩定，毛利率為 19.9%， 下降 1.3 個百分點，致使凈利潤下滑 31.4%至 23.5 億日元。

     日本 CKD 公司（優勢產品：中段，卷繞機）是日本 CKD 株式會社投資的氣動公 司，成立于 1943 年，日本上市公司，代碼 6407.T。公司主要負責自動化機械、省力機 械、氣動控制元件、驅動元件、氣動輔助元件、流體控制元件、及其它民用控制元件等 功能元件的開發、制造、銷售及出口。

     日本 CKD 公司鋰電設備業務占比低于 20%。2020 年度日本 CKD 設備產品（啟 動設備、流體控制設備等）貢獻營收 849 億日元，占比約 84%，自動機械產品（包裝系 統柜、卷繞機等）貢獻 158 億元，占比約 16%。

     日本 CKD 公司 2020 年實現營收 1007 億日元（-12.9%），主要源于設備產品下滑 14.8%至 849 億日元，自動機械業務小幅下滑 1.5%至 158 億日元。公司 2020 年毛利率 25.9%，小幅提升 1.3 個百分點。

     日本 CKD 公司 2020 年度凈利潤 36.9 億日元（-22.9%），下滑幅度超過營收下降幅 度，主要源于匯兌影響，財務費用增加 7.1 億日元。

     無論從營收規模、盈利能力、贏利水平、市值角度，中國鋰電設備都具全球競爭力。

     營收方面。2019 年國內鋰電設備業務收入超過 10 億元企業包括先導智能、贏合科 技、杭可科技，其中先導智能鋰電設備業務收入達 38.1 億元，位居榜首。韓國 PNE、 韓國 PNT、日本平野、日本 CKD 在鋰電設備領域營收規模整體較大，與國內贏合科技、 杭可科技等接近，但低于先導智能。

     毛利率方面。國內企業毛利率普遍高于國外同行，國內毛利率超過 30%的企業包括 先導智能、贏合科技、杭可科技、星云股份，而韓國 PNE、韓國 PNT、日本平野、日 本 CKD 毛利率均低于 30%。顯示國內產品在成本方面具有顯著優勢，具備更高產品性 價比，盈利能力總體好于外資鋰電設備企業。

     凈利潤方面。國內鋰電頭部企業凈利潤水平總體高于外資鋰電設備企業，先導智能 2019 年凈利潤高達 7.7 億元，甚至高于韓國 PNE、韓國 PNT、日本平野、日本 CKD 合計利潤。杭可科技、贏合科技亦具備較高利潤水平。顯示國內鋰電設備企業較高的盈 利能力之下，利潤水平整體高于海外鋰電設備企業。

     市值方面。國內鋰電設備企業市值整體大幅高于這幾家外資企業，其中，日本 CKD 市值相對較高，達 77 億元，主要源于啟動設備、流體控制設備等非鋰電設備產品，貢 獻超 80%以上業績，支撐公司利潤和市值。璞泰來市值高達 379 億元，主要源于鋰電材 料為公司貢獻高額毛利，支撐公司利潤和市值。除日本 CKD 公司之外，韓國 PNE、韓 國 PNT、日本平野等三家公司市值均低于 15 億元，且均低于國內鋰電主要上市公司市 值，并與國內頭部鋰電設備企業市值相差超 20 倍。

     國內鋰電設備市值較高，一方面源于相對估值水平更高，國內鋰電設備企業除了金 銀河之外，對應 2019 年 PE 均高于 40 倍，而韓國 PNE、韓國 PNT、日本平野、日本 CKD 對應 2019 年 PE 分別為 15 倍、-122 倍、8 倍和 31 倍，其中，韓國 PNT 公司 2019 年虧損，主要源于計提相關一次性壞賬損失，顯示從 PE 角度，國內企業整體被給予 更高的估值，主要源于國內投資者對國內鋰電設備發展前景更加認可。

     中國鋰電設備過去幾年快速崛起，具備全球競爭實力，加上中國資本對于新能源汽 車領域高度認可，鋰電設備整體給予相對更高估值，企業更應該借助資本市場力量，內 生外延，做大做強，我們對中國鋰電設備在全球范圍內的發展前景具有信心。