單季利潤首破10億，恩捷如何押寶隔膜未來？
時間:2022-09-01 11:16來源:見智研究Pro 作者:吳悠
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8月30日晚上，隔膜龍頭企業恩捷股份公布了2022年上半年的業績。
H1：營業收入57.56億元，同比增長69.62%；歸母凈利潤20.2億元，同比增長92.32%；毛利率達50.2%，為同期新高；凈利率為36.98%，也處于歷史高位。
Q2：營業收入31.64億元，同比增長62.2%，環比增長22.06%；歸母凈利潤11.04億元，同比增長78.6%，環比增長20.56%。
01
原材料價格擾動
影響隔膜毛利率
恩捷股份今年上半年整體毛利率較去年增長不多主要原因在于原材料PE和PP在一季度增長幅度較大。
但是隨著二季度這些原材料價格觸頂回落以及隔膜產品的量價齊升，恩捷股份的二季度營收和利潤也出現明顯增長，其中利潤同環比增長幅度達到78.6%和20.56%。
具體到業務本身，今年上半年恩捷股份的膜類產品營業收入達到52.34億元，同比增長78.92%，毛利率增長1.65個百分點達到52.03%。
這也是膜類產品收入占比首次超過90%達到90.92%，其中的BOPP膜無論是擴產規劃還是銷售規模都處于穩定，所以電池隔膜是利潤增長主導因素。
隔膜的主要原材料包括PE和PP均在今年3月初達到上半年的高點，分別為9600元/噸和9500元/噸左右，隨后在二季度出現不小幅度的回調，最低點都拉到8400元/噸左右，降幅分別達到12.5%和13%左右，原材料的價格下降也降低了恩捷股份在二季度的成本，從而提升了二季度業績。
02
海外布局加快，但境外業務卻出現回調
恩捷股份的海外進軍節奏正顯著加快，不管是與海外企業的業務合作方面，還是遠赴海外建廠方面，恩捷股份都走在了行業前沿，但是目前其境外業務在收入和毛利率兩端卻出現小幅回調。
2022年上半年，恩捷股份的境外營業收入達到5.775億元，同比增長19.93%，增速不及國內主要地區西南和華東的140%和119%，而營收占比為10%，相較去年同期的14.19%占比也有所下降，毛利率則降低了1.51個百分點達到51.65%。
此前恩捷股份的境外毛利率相比國內的不少地區業務高出近20個百分點，如今這個差距已經降至5個百分點以內，整體來看海外隔膜的毛利率雖然依舊超過國內不少地區，但是差距卻在逐步縮小。
但從另一個角度來看，恩捷股份對于海外建廠的布局卻在加快。
美國：今年5月5日，恩捷股份更是宣布將在美國投資建設鋰電池隔離膜工廠，成為國內首個在美國建廠的隔膜企業（國內隔膜廠商如星源材質有在歐洲建廠，但是并無一家隔膜廠商選擇在美國建廠）。
項目擬規劃建設產能約10-12億平方米的基膜生產線及配套涂覆設備，項目總投資額預計約9.16億美元。
匈牙利：此前恩捷股份唯一的海外生產基地就是匈牙利基地（還在建設中，并未開始量產，規劃產能也沒有美國項目那么大，僅僅4億平方米。
美國項目對于恩捷股份來說，無論是投資金額還是規劃產能都標志著該項目將是恩捷股份最大的一個海外項目，同時也是一次有力的海外拓展的嘗試，疊加近期美國通過的《2022通脹削減法案》中更是旗幟鮮明的推崇新能源汽車的零部件本土化。
恩捷股份直接在美國本土建廠銷售顯然也將因此受益，而國內未在美建廠僅能通過出口的隔膜企業可能就會面對高額關稅以及下游客戶選擇傾向性等不利條件。
此外，恩捷股份的產品已經逐步得到海外客戶的認可，自去年下半年開始到現在恩捷股份更是頻頻與海外大客戶簽訂長單。
包括去年6月的Ultimu Cells（3年合同，采購總金額2.58億美元）、今年1月的海外某大型車企（長期合同，2022-2024年度保證供應數量為不超過16.5億平方米，自2025年度起保證供應數量為不超過9億平方米/年），以及今年5月份的法國ACC公司（7年合同，采購總金額6.55億歐元），這些大額訂單也保障了恩捷股份未來業績的穩定性。
03
產能擴張規劃有條不紊
從產能擴張的角度來看，恩捷股份在設備國產化自研的同時也是深綁日本制鋼所，保證了未來三年的設備訂單來滿足擴產需求（國產設備在精度、穩定性等方面相比海外設備仍有一定差距，達不到很多一線客戶的要求，當然如果是用在品質要求不高的儲能電池上面影響不大）。
而日本制鋼所優秀設備所帶來的穩定性和其他方面的優勢，也使得恩捷股份的良率(85%)遠超其他競爭對手(60%-70%)，進一步形成恩捷股份自身的成本優勢。
恩捷股份目前國內上海、珠海、江西、無錫、蘇州五大基地總產能高達50億平，并在重慶（12 億平米隔膜產能擴產）、常州（20 億平米隔膜產能擴產）、江蘇（2 億平米隔膜產能擴產）等地有擴產規劃。
除此之外，近期恩捷股份與動力電池龍頭公司寧德時代強強聯合的合資公司也確定落地廈門，產能包括16條濕法基膜與配套的涂覆產線，另有20億平干法產線規劃中，這批擴產的產品均由寧德時代優秀采購，所以不用擔心后續產品需求。
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